机构：天风证券

研究员：孔蓉/杨雨辰/何富丽

整体业绩：24Q1 盈利表现超市场一致预期

美团24Q1 收入732.8 亿元，超彭博一致预期6.0%；EBIT 52.1 亿元，超彭博一致预期25.2%。调整后净利润约74.9 亿元，超彭博一致预期25.4%。分业务来看，核心本地商业收入546.3 亿元，超彭博一致预期7.7%；新业务收入186.5 亿元，超彭博一致预期2.3%。

核心本地商业：24Q1 收入端和利润端均超预期24Q1 收入546.3 亿元，其中配送服务收入210.7 元，佣金收入200.3 亿元，在线营销收入103.1 亿元。24Q1 经营利润97.0 亿元，超彭博一致预期14.9%。

餐饮外卖：年度交易用户数量和交易频率均显著增加。公司在产品、营销和供应链方面优化运营：1）推出“品牌卫星店”以提升知名连锁餐厅的效率；2）将“拼好饭”覆盖范围扩大到更多城市，“拼好饭”日订单量在24Q1 创下新高；3）改善“神抢手 ”供应，完善网络营销策略4）节假日期间开展营销活动，刺激消费需求，提供多种优惠券套餐和折扣推广大热产品。

美团闪购：24Q1 交易用户数量大幅增加，交易频率实现高增长。春节期间，酒水饮料、节日礼品和日用品等品类的 GTV 均录得显著增长。商户在平台上投放广告意愿增强，公司也与品牌和商户合作共同推出促销活动。公司继续拓展新的供应业态，截至24Q1 末，公司拥有约 7,000 家美团闪电仓，订单占比进一步提升。美团闪电仓加快在低线市场的线上渗透，品类不断扩大。

到店酒旅：到店业务方面，公司提高营销能力，丰富内容产品。公司在节假日期间推出了专门的直播活动。美团平台直播扩展到更多地区，并进一步提高了直播频率。此外，公司在全国范围内推行直营模式，进军低线市场。公司积极吸纳低线市场的商户，包括网络名店、连锁店和本地特色店，并为他们提供高效的运营解决方案和营销工具。酒店和旅游方面，24Q1 国内酒店客房间夜数和 GTV 均实现强劲的同比增长。公司继续加强平台供应、定价、产品能力和营销策略。小众目的地的业绩表现强劲，增长速度超过行业平均水平。24Q1 公司巩固低星级酒店的市场份额，同时在高星级酒店领域也取得了进展。我们认为美团到店业务的积累在于强大的商户数基础以及与线下流量强相关的找店心智。

新业务：24Q1 经营亏损同比收窄至27.6 亿元。

24Q1 新业务收入186.5 亿元；经营亏损27.6 亿元，好于彭博一致预期14.7%。运营利润率连续改善，为负 14.8%。

美团优选：完善业务策略，更加注重运营提升和高质量增长：提高加价率；加强仓库运营的同时降低每件商品的平均履约成本；提高营销效率。运营亏损环比和同比均大幅收窄。展望未来，公司将进一步提高运营效率，加强产品选择和履行方面的能力。

投资建议：美团的核心竞争力在于强大的商户基础以及积累数十年的用户的真实评价，现阶段来看自身护城河依然稳固。现阶段来看，外卖业务壁垒稳固，外部竞争格局逐步清晰，未来美团核心本地商业盈利能力有望持续加强。考虑到本季度美团收入端和利润端均超预期，新业务亏损持续收窄下盈利能力提升，我们预测美团2024-2026 年收入分别为3292/3809/4293 亿元（前值3167/3773/4277 亿元），净利润（Non-IFRS）分别为364/530/650 亿元（前值328/472/542 亿元），维持“买入”评级。

风险提示：外卖增速放缓；本地生活服务竞争加剧；线下消费恢复持续性存在不确定性；新业务减亏节奏存在不确定性。